近期，CBOT大豆市場在2020年美國大豆增產(chǎn)預期得到美國農(nóng)業(yè)部確認后不跌反漲，既有“利空出盡即利多”的空頭壓力釋放，也有來自中國大量采購緩解美豆庫存所提供的支撐。國內(nèi)豆粕市場高度依賴進口大豆，美豆上漲帶動大豆進口成本上升，國內(nèi)豆粕市場跟隨美豆震蕩回升，但隨著大量美國過剩庫存轉向中國，國內(nèi)進口大豆市場寬松的供應前景又成為阻礙豆粕價格反彈的壓力。

    美豆優(yōu)良率維持高位，產(chǎn)量大概率增加

    美國農(nóng)業(yè)部在8月供需報告中將美豆單產(chǎn)從上月的49.8蒲式耳/英畝上調(diào)到53.3蒲式耳/英畝，美豆產(chǎn)量因此由上月預估的1.1254億噸跳增到1.2042億噸，上調(diào)幅度高達788萬噸。雖然此前市場根據(jù)美豆生長狀態(tài)普遍預期美豆產(chǎn)量會被調(diào)高，但月度間如此大的上調(diào)幅度仍超出各方預期。受美豆產(chǎn)量增加影響，2020/2021年度美豆期末結轉庫存由上月的1156萬噸增加到1659萬噸。全球大豆期末結轉庫存變動不大，主要是由于美國農(nóng)業(yè)部調(diào)低上年度期初庫存和調(diào)高中國消費所致。當前美豆作物優(yōu)良率雖較此前有所下降，但69%的優(yōu)良率仍屬歷年同期偏高水平。隨著美豆結莢鼓粒的生長關鍵期接近尾聲，天氣炒作的概率將持續(xù)下降，即使部分產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)下調(diào)，也基本不會改變本年度美豆大幅增產(chǎn)的事實。

    美國大豆生長狀態(tài)監(jiān)測

    新季巴西大豆面積產(chǎn)量預增，全球大豆供應保持寬松

    2019/2020年度巴西大豆基本實現(xiàn)預期產(chǎn)量，來自中國的強勁需求令巴西大豆出口節(jié)奏大幅加快，豆農(nóng)獲益良多。隨著巴西休耕期接近尾聲，新季大豆種植工作將在9月中下旬展開。從分析機構的調(diào)研數(shù)據(jù)看，多傾向于巴西2020/2021年度大豆種植面積繼續(xù)提高，產(chǎn)量有望再創(chuàng)新紀錄。其中，農(nóng)業(yè)分析機構Agroconsult近日表示，巴西2020/2021年度大豆種植面積預計將增加110萬公頃，達到3790萬公頃，這意味著該國大豆產(chǎn)出有望達到1.326億噸。如果天氣條件有利于大豆播種和生長，那么大豆產(chǎn)量可能會高于Agroconsult的預估水平。因此，從目前時點評估，在美國和巴西大豆產(chǎn)量前景保持樂觀預期的情況下，全球大豆遠期供應將繼續(xù)保持寬松格局。

    中國需求強勁，提振美豆市場的同時增加國內(nèi)大豆供應

    中方近期加大美豆采購力度。美國農(nóng)業(yè)部公布的周度出口銷售報告顯示，截止8月6日當周，美國對華大豆出口銷售總計213萬噸，為2016年11月以來高水平。當周美國大豆出口裝船量為110.39萬噸，對中國裝船量為63.04萬噸，對華出口速度提升，預計在新豆上市后將繼續(xù)大幅增加。

    因前期采購量巨大，預計8月大豆實際到港量在1035萬噸左右，9月到港量約為890萬噸，四季度月均到港量預計在800萬噸左右，可有效滿足國內(nèi)大豆壓榨需求。來自中國的強勁需求成功抵擋美豆增產(chǎn)壓力，引領美豆止跌回升。美豆庫存大量轉向中國，為國內(nèi)大豆供應提供保障，除關注成本因素傳導外，也要注意國內(nèi)大豆供大于需的基本現(xiàn)狀對豆粕價格的抑制效應。

    生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)向好，需求端對豆粕價格支撐性趨強

    來自國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，7月份全國生豬存欄環(huán)比增長4.8%，連續(xù)6個月增長，同比增長13.1%。這是自2018年4月份以來生豬存欄首次實現(xiàn)同比增長，也是繼6月份能繁母豬存欄同比增長后，生豬產(chǎn)能恢復的又一個重要拐點。同時，7月份能繁母豬存欄環(huán)比增長4.0%，連續(xù)10個月增長，同比增長20.3%。按照生豬生產(chǎn)的周期性規(guī)律，產(chǎn)能恢復過程首先是能繁母豬存欄恢復增長，之后是生豬存欄恢復增長，然后是出欄恢復增長。生豬存欄同比增長，預示著5-6個月后生豬出欄量也將實現(xiàn)同比增長， 將從根本上扭轉生豬市場供應偏緊的局面。

    作為豆粕消費的重要主體，生豬市場有序恢復可從根本上提高豆粕需求量。據(jù)業(yè)內(nèi)機構統(tǒng)計，7月份國內(nèi)飼料總產(chǎn)量環(huán)比增幅約為10%，而且豆粕性價比優(yōu)于雜粕，替代需求增加飼企豆粕用量。因此，需求端對四季度豆粕以及飼料價格的支撐性在持續(xù)加強。

    國內(nèi)豆粕市場展望及操作建議

    當前美豆的運行邏輯主要在于產(chǎn)量預增和中國需求強勁的相互博弈。美豆產(chǎn)區(qū)正常的天氣條件將削弱天氣炒作動力，美豆增產(chǎn)將逐漸由預期變成現(xiàn)實，但也不排除局部減產(chǎn)導致整體產(chǎn)量小幅下調(diào)的可能。中國大量進口美豆利多美豆價格的同時可有效保證國內(nèi)供應，進而導致內(nèi)外盤走勢出現(xiàn)不同步。因此，國內(nèi)豆粕價格在跟隨美豆成本上升的過程中承受的供應壓力也在增加，從而限制國內(nèi)豆粕市場的跟漲幅度，甚至可能出現(xiàn)外強內(nèi)弱現(xiàn)象。由于國內(nèi)豆粕需求持續(xù)向好，油廠多預售遠期合同，現(xiàn)貨庫存壓力不大，在美豆不出現(xiàn)大幅調(diào)整行情時，國內(nèi)豆粕價格同樣不具備深跌空間。

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